金(jīn)融界5月(yuè)27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明(míng)国(guó)资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地(dì)方政府的偿(cháng)债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如(rú)何如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债包(bāo)括地方一(yī)般(bān)债、专(zhuān)项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基(jī)金等在内的机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算高(gāo)的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率(lǜ)水平确实(shí)够(gòu)高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券和中期票据(jù)。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台(tái)明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资机构转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运(yùn)营主体，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实际上市场仍然(rán)把城(chéng)投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书(shū)的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常(cháng)都是(shì)地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投(tóu)的债务(wù)主要(yào)包括向(xiàng)银(yín)行(xíng)借款和发行(xíng)债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明城(chéng)投(tóu)债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非标(biāo)违约(yuē)情况时有发生德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑(duì)付。因(yīn)为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问(wèn)题(tí)，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约(yuē)，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在(zài)对政协十(shí)三(sān)届全国委员会第(dì)五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号提案的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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